《对冲》第十三章：新思维（2）

    事实上早在去年，在泰国、马来西亚、印度尼西亚先后沦陷后，国际炒家已在纽约外汇期货市场大笔抛售港元，试图会攻香港。由于之前新台币刚刚主动贬值3.3%，创下10年新低，更助长了金融大鳄的威风。从10月21日开始，以量子基金、老虎基金等为代表的国际大鳄在几天内抛空1000亿港元，全力打压港元汇率，试图押注香港联系汇率体制脱钩。

    相比其他东南亚国家的联系汇率，香港体制有其特殊性:这套体制从月17日起，发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价，事先向外汇基金缴纳美元，换取等值港元负债证明书后才能增发港元现钞。

    换言之，港币发行并非无条件:必须有1美元注入，才能有7.8港元派生而出。

    香港各发钞行无权擅自增发，香港金管局同样也不能主动放水印钞票。而东南亚各国为刺激经济发展，经常主动注水:进1美元派生出2美元甚至5美元本币，美其名曰本国经济发展，货币总量应该增加反映，实际上玩的是“7个锅盖10口锅”的游戏，当国际炒家把其中几个锅盖藏起来后，这套把戏便立即破产了。

    香港特殊体制具有二重性，好的方面包括币值稳定、含金量高，港元与其说是香港法定货币，不如说是张美元兑换券，地位相当于准美元；坏的方面是香港的金融政策乃至经济政策都被美国牵着鼻子走，美联储变成香港事实上的央行。联储说放水，香港就放水；联储升降息，香港多半也同步升降息。香港整个经济周期被迫与美国绑在一起。

    【注:同步不一定是同值】

    这样一来，美国伤风感冒要吃药，没病的香港可能就要被迫打针挂盐水了，你不同步那这套体制马上就维持不住。

    很多人单纯以为这套汇率管理体制选择在1983年出笼是偶尔的，实际有更深层次原因——第二年中英签署《联合声明》，约定1997年起恢复对香港行使主权。

    联想到伦敦当局一贯扮演的搅屎棍角色，及蒙巴顿方案中给印巴两国埋下的地雷，很容易就能理解这是为给未来继续掌握香港铺路，如果这一条还比较隐蔽的话，那随着末任港督彭定康上台后在政改方案、直通车、民主化、终审权等方面不断埋雷的表面，说明英国当局是一以贯之、处心积虑的搅屎棍作风。

    在1983-1997之间，香港在政治上是英国殖民地，在经济上是美国殖民地，目睹港币与美元挂钩而伦敦甘之若饴，说其中没有猫腻，鬼都不信。

    面对国际炒家的进攻，香港金管局立即做出反应，总裁任志刚用外汇基金中攒下的美元买入炒家抛售的港币，同时主动抽紧银根，收紧向香港各银行发放的贷款，以免对方继续借到港币发起新一轮攻击。

    加息后市场上港币紧缺，利率拉高，炒家拆借成本直线上升，而金管局手里的外汇储备又远多于东南亚各国，所以炒家们僵持一段时间后便被迫收场，随后一段时间，每到有人攻击港币，金管局都采用这套拉高利率、抽高息口的办法，确实也屡屡奏效，以至于到身处金融风暴中的香港岛1998年依然岿然不动。

    任志刚这个制胜法宝被香港报刊舆论夸奖为:任一招！

    但“任一招”绝非万全之策。

    任一招的核心在于提高利率，但利率提升是套七伤拳:既伤敌，也伤己。

    利率提高，必然抑制实业积极性，同时会打压股市；同时香港还有个致命弱点——高昂的地产价格！此时香港房地产价格高达每平方英尺（0.11平方米）/万港币，而香港普通市民阶级收入只有2万港币，换言之一年收入只能买2个多平方。

    如果地产价格大幅下跌，那以地产为核心抵押资产的银行体系马上就风雨飘摇；如强行把地产价格维持在高位，同时不断提高利率稳住汇率，那每月按揭将让人苦不堪言。以300万港币分30年还清的按揭为例:在4%利率情况下，每月还款需1.43万元；若一旦利率提高到8%，每月还款额会直接飙升到2.2万元。

    20年后，某地产大国同样遇到两难:大幅打压房产价格那亲生儿子——银行体系就完蛋了；抽紧银根、提升利率、维持货币购买力那按揭体系就完蛋了，随后必然社会震荡——跳楼的跳楼，上街的上街。

    因此，只有不断放水、保证利率在低位才能维持得了生活这样子……没有房子充当蓄水池吸纳过剩资金，那大米就不是3元5元一斤的问题了，而可能会是30块、50块一斤。

    任志刚也知道这问题，所以一击退炒家就火速把利率重新降下来——毕竟香港不能主动放水。

    不过，1998年8月的这次总攻，场面就不一样了，以索罗斯为代表的国际炒家在前期不断试探后，全面用上了对冲思路:

    在汇率市场上，他们大手笔沽空港币，押注香港退出联系汇率机制并大幅度贬值；

    在证券市场上，他们大手笔沽空香港股市，尤其是做空恒生指数，押注证券市场大跌。

    如果香港继续用任一招——维持汇率、提高利率，